Valuación: ¿qué es y cómo calcular el valor de una empresa?

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Hojas de trabajo en Excel

Valuación de la Ubicación es un término en inglés para Evaluación de empresas. Es un conjunto de métodos financieros para determinar el valor justo de un negocio, sea para su adquisición, para la entrada de un nuevo socio o para determinar el retorno esperado de sus acciones en términos de dividendos.

En este artículo:
¿Qué es Valuation?
¿Por qué Valuación es importante?
Diferentes tipos de Valuación
Cómo calcular el valor de una empresa?
Consejos cruciales para evaluar una empresa correctamente

Valuación: ¿qué es y cómo calcular el valor de una empresa?

¿Qué es Valuation?

Un empresario comienza un negocio. Al principio él puede dar cuenta de todas las asignaciones, pero el emprendimiento va creciendo y él siente la necesidad de colocar a otra persona en el equipo. Debido al alta necesidad de caja del negocio, en lugar de contratar a alguien, decide traer un nuevo socio al barco.

Una relación con potencial se inicia. Pero a la hora de definir la inversión y la participación societaria, ambos se preguntan:

¿Cuánto vale la empresa?

Muchos brasileños ya pasaron por esta situación, sea en la piel del emprendedor o en la piel del inversor. En la mayoría de los casos, una negociación basada en opiniones se libera, hasta que, después de que ambos ceden, un medio término se encuentra. Se trata de la cuestión: ¿algo mejor podría haber sido hecho?

Sí. La respuesta es Valuación. En otras palabras, la valuación es la ciencia que sirve para asignar valor de mercado justo para las empresas. Aunque es un estudio que puede llegar a ser bastante complejo en sus fundamentos matemáticos, su premisa es bastante simple:

El valor de mercado de una empresa será proporcional a los rendimientos futuros que es capaz de generar

Es decir, cuánto generará de lucro, o mejor, de flujo de fondos positivo, en toda su existencia? Parece complejo y filosófico, pero hay diferentes técnicas para realizar un trabajo de valuación. Hablamos sobre ellas abajo.

Valuación: ¿qué es y cómo calcular el valor de una empresa?

¿Por qué Valuación es importante?

La valoración es un conjunto de técnicas utilizadas en varios aspectos de la economía y la gestión empresarial. Un buen ejemplo es el mercado financiero, que lo utiliza para evaluar si los precios de los activos son consistentes antes de invertir o no. Si una acción, por ejemplo, es más barata que la valoración de la empresa Es interesante comprarlo.

Otro uso común es en el IPO (Initial Public Offering o Oferta Pública Inicial) de grandes empresas. Es el momento en que ellas abren capital y necesitan definir el precio de las acciones para hacer una oferta inicial en el mercado. Si el precio es totalmente descasado de la valuación, hay riesgo alto del IPO ser un fracaso.

He citado ejemplos que tal vez estén lejos de su realidad, pero la verdad es que la valuación también es cada vez más utilizada por pequeñas empresas de varios segmentos jornada emprendedora. El objetivo es hacer acuerdos entre administradores, socios e inversores más justo y facilitar negociaciones.

Recientemente, el programa Shark Tank Brasil se empezó a popularizar aquí y quedó claro que los empresarios brasileños necesitan profundizar en esta área. Muchos querían recibir cantidades de inversión surrealistas por un porcentaje muy pequeño de sus acciones. Cuando una empresa propone este tipo de acuerdos, es bastante factible que eche por la borda sus posibilidades de financiación.

Valoración: ¿Qué es y cómo calcular el valor de una empresa? - Shark Tank Brasil

En varios polos de emprendedorismo brasileños, estamos observando el surgimiento y crecimiento de varias startups. Son empresas, generalmente tecnológicas, creadas para obtener un rápido crecimiento, manteniendo la estructura en forma.

Los emprendedores de ese medio necesitan profundizarse aún más en la valuación. Startups pasan por varias fases de captación de inversiones antes de ser rentables y errores en la evaluación del valor de las empresas suelen ser fatales.

Valoración: ¿Qué es y cómo calcular el valor de una empresa? - Serie de inversiones

Diferentes tipos de Valuación

Ahora que ya has entendido importancia de la valuación para las empresas, ha llegado el momento de ir a la parte práctica. Voy a empezar a enumerar diferentes métodos para hacer la valuación.

Valuación: ¿qué es y cómo calcular el valor de una empresa?

Flujo de Caja Descontado - DFC (Discounted Cash Flow)

El método del DFC, flujo de caja descontado, es el tipo de valuación más utilizado en el mundo. Más adelante, en este artículo, vamos a mostrar un ejemplo de cálculo de valoración utilizando el DFC. Se trata de la proyección de los flujos de caja futuros de una empresa y la aplicación de una impuesto descontado para traerlos a valor presente.

La lógica para ello es uno de los principios de las matemáticas financieras:

Dinero hoy vale más que dinero mañana.

En otras palabras, si te ofrezco R $ 1.000 con las siguientes condiciones de elección:

  1. Resolver R $ 1.000 hoy.
  2. Redimir los mismos años R $ 1.000 10 a partir de ahora.

Estoy seguro de que usted elegiría la primera opción. La misma lógica vale para el modelo de DFC. Los flujos de efectivo positivos generados por la empresa pierden valor financiero a lo largo del tiempo. Por lo tanto, hay la necesidad de calcular una tasa que desconta los flujos de caja cada vez más, a medida que el tiempo avance.

A lo largo del tiempo, los valores de los flujos de caja tenderán a cero debido a la pérdida de valor. Además, las proyecciones de flujo de caja serán cada vez más ineficaces. Piense en lo que es más difícil, por ejemplo, imaginar cuánto su empresa va a generar el año que viene, o de aquí a 50 años. Por eso, en el DFC, es común proyectar 5 a 10 años de flujo de caja, para luego aplicar una fórmula de perpetuidad.

La perpetuidad es un activo que tiene retornos financieros para siempre.

Resumiendo, la fórmula de la valuación DFC quedaría más o menos así:

DCF = [FC/ (1 + r)1]] [FC]/ (1 + r)2] + ... + [FC/ (1 + r)n]
donde FC es el resultado del flujo de caja en cada período er es la tasa de descuento.

Múltiples de Mercado

El método de valuación de múltiples de mercado, consiste en encontrar indicadores de empresas del mismo sector y relacionarse con su valor de mercado. Normalmente se utiliza la facturación, EBITDA o el beneficio, con la salvedad que empresas en diferentes etapas poseen diferentes rentabilidades. Para empresas en Internet, también se pueden utilizar indicadores específicos como usuarios activos o suscriptores.

Por ejemplo, digamos que posea una empresa que produce bebidas y presenta ingresos netos de R $ 2 millones por año. Sabiendo que el valor de mercado de la AMBEV en la bolsa brasileña gira en torno a R $ 350 mil millones y su ingreso neto gira en torno a R $ 50 mil millones, su múltiplo de valor de mercado para los ingresos netos gira alrededor de 7. Aplicado a mi empresa de bebidas, 7 x 2 = R $ 14 millones de valor de mercado.

El método de los múltiples tiene una serie de defectos. Lo más crucial es no considerar los activos intangibles, como la marca. También no considera el momento de la empresa analizada. Además, es muy difícil encontrar empresas que sean 100% del mismo sector.

De cualquier forma, el método de múltiples es bastante utilizado para sostener el método DFC. Se realiza la valuación vía flujos de caja descontados. Después de encontrar el valor de mercado, el emprendedor (o un consultor, o alguien interesado en invertir), presenta múltiples de mercado para mostrar que el número es correcto.

Valuación: ¿qué es y cómo calcular el valor de una empresa?

asentamiento

El método de liquidación no es muy utilizado, pues no es ni un poco atractivo para el vendedor. Como el nombre ya dice, es más usado cuando la empresa está cerrando sus actividades.

El método de liquidación sólo tiene en cuenta la forma en que la empresa obtendría en sus activos tangibles - propiedades, vehículos, equipos, máquinas, etc - en un corto espacio de tiempo. En otras palabras, si una empresa está cerrando las puertas, cuanto ella consigue por la "chatarra" que quedaba en hasta 2 meses.

Esta explicación por sí sola, ya muestra que este método se utiliza en última instancia, ante la situación de desesperación del vendedor.

contabilidad

El método contable es similar al método de liquidación, pero no considera la variable de tiempo. En vez de considerar cuánto la empresa conseguía por los activos en poco tiempo, él considera los valores registrados en el Balanza de pagos de la empresa, descontados de su depreciación o amortización.

Es un método muy atractivo para empresas de estructura plana, como startups, pues estas buscan crecer sólo en activos intangibles y base de usuarios.

Valuación: ¿qué es y cómo calcular el valor de una empresa?

Cómo calcular el valor de una empresa?

Para ejemplificar el concepto de valuación, mostraremos ahora el paso a paso para calcular el valor de mercado de una empresa utilizando el método DFC, o sea, flujo de caja descontado.

Paso 1 - Diseño del flujo de caja

El primer paso es diseñar los flujos de caja de la empresa para los próximos 5, 10 o 20 años. La lógica para elegir el plazo es intentar pensar en el horizonte de estabilidad de la empresa. Las empresas más grandes, o en sectores con menos cambios (construcción, petróleo y gas, etc.), tienen flujos de caja futuros con mayor nivel de confiabilidad.

Las empresas más pequeñas, en sectores más dinámicos, o incluso, ideas de negocio, poseen baja confiabilidad en sus proyecciones. De esta forma, vale más proyectar detalladamente pocos años y aplicar tasas de crecimiento en las cuentas del flujo de caja para los años siguientes.

El proceso de proyección es muy similar al hecho en el Estudio de Viabilidad Económica. Se recomienda fuertemente el uso de una Planilla de Valuación para la confección de este trabajo.

Primero se proyectan los ingresos, aplicando tasas de crecimiento anual a partir de los años anteriores.

planilla de valuación - recetas

Para las empresas que no tienen flujos de caja anteriores, el trabajo es un poco más complejo, ya que implicará un estudio más profundo de los posibles escenarios de ticket medio y volumen de ventas de diferentes líneas de productos y servicios.

Después de la proyección de ingresos, se deben proyectar las diferentes gastos (fijos y variables). Normalmente, en un proyecto de valuación, no se consideran gastos con intereses, impuestos, depreciación y amortización.

planilla de valuación - gastos

Al final del proceso, usted tendrá algo más o menos así:

Valuación: ¿qué es y cómo calcular el valor de una empresa?

Es absolutamente normal, tener una proyección que varía en términos de tasa de crecimiento en su inicio. Para una empresa naciente, normalmente la proyección será parecida a la anterior: inicio negativo, alto crecimiento en el medio y final estabilizado. Para las empresas más consolidadas, la proyección será más estable a lo largo de todo el período.

Paso 2 - Establecer la tasa de descuento

La tasa de descuento es la parte más difícil de la valuación y uno de los temas que genera más discusiones en el universo de las matemáticas financieras. Su lógica no es compleja. Es una tasa que desvaloriza los flujos financieros a lo largo del tiempo, debido a su incertidumbre. E ilustra el costo de oportunidad de la operación, es decir, la "pérdida" que el inversionista contará con esos flujos de caja en lugar de apostar en rendimientos más seguros.

De esta forma, por definición, la tasa de descuento debe estar por encima de la tasa básica de la economía, tasa SELICen el caso de Brasil. Es bastante común utilizar como tasa de descuento el rendimiento promedio de empresas en la Bovespa o un promedio de ingresos en renta fija, que indican otras posibilidades de inversión, que no sea la empresa en cuestión.

Pero como dije, hay estudios más complejos y más profundizados para la tasa de descuento que consideran el costo de capital de la empresa, rentabilidad y riesgo medio inherentes al sector que la empresa ocupa comparados a la economía como un todo, entre otros factores.

En nuestro ejemplo, utilizaré una tasa de descuento de 10%, que considera a nuestra SELIC sumada a un pequeño premio de riesgo. Pero si desea profundizar en el tema, le recomiendo que lea libros sobre la valuación.

Valuación: ¿qué es y cómo calcular el valor de una empresa?

Paso 3 - Descontando los flujos de caja futuros

Como hemos dicho antes, la fórmula para descontar los flujos de caja, o sea, traerlos a valor presente, será:

DCF = [FC/ (1 + r)1]] [FC]/ (1 + r)2] + ... + [FC10 / (1 + r)10], donde r es la tasa de descuento.

Haciendo el cálculo para los flujos de cálculo encontrados en el paso 1, tendremos:

Valoración: ¿Qué es y cómo calcular el valor de una empresa? - Flujos de efectivo descontados

Paso 4 - Calculando la Perpetuidad y Trayendo el Valor Presente

La empresa no se cerrará en el año 11 de la proyección. Tampoco dejará de dar beneficios. Sin embargo, su crecimiento en la proyección ya presenta mayor constancia y, por eso, podemos calcular el beneficio del año 11 luego con una fórmula de perpetuidad.

Esta fórmula no será más que el valor del flujo de caja anual dividido por la tasa de descuento. Si creemos que el flujo continuará creciendo 5% al año, la fórmula quedará así:

Perpetuidad = FC11/ (rc), donde r es la tasa de descuento y el crecimiento anual.

Suponiendo que FC11 será el flujo de caja para el año 10 más un crecimiento del 5%: R $ 409.809,14. Así, el cálculo será:

Perpetuidad = 409.809,14 / (0,1-0,05) = R $ 8.196.182,73.

Bueno. Pero recuerde que la perpetuidad aún está en el año 11, en nuestra línea del tiempo. Necesitamos traerla aún para valor presente, como hicimos con los demás flujos de caja:

perpetuidadVP = [8.196.182,73 / (1 + 0,1)11] = R $ 2.872.712,04.

Paso 5 - Consolidando

Para finalizar, sólo necesitamos sumar los flujos de caja en valor presente con la perpetuidad, también en valor presente:

Valoración = R $ 1.757.256,09 + R $ 2.872.712,04 = R $ 4.629.968,13.

Esto significa que si una empresa está buscando un socio para comprar 20% de su empresa, podrá captar hasta R $ 925 mil.

Consejos cruciales para evaluar una empresa correctamente

Finalizamos la parte financiera de la valuación, pero increíblemente, a pesar de todo ese trabajo, ella no es la más importante. Antes de hacer el negocio de ojos cerrados, necesitamos analizar si los números presentados tienen sentido, desde el punto de vista abstracto. En otras palabras, la empresa posee los recursos necesarios para lograr alcanzar los retornos de flujo de caja estimados?

Para evaluarlos, separamos algunos consejos a continuación.

Valuación: ¿qué es y cómo calcular el valor de una empresa?

Hacer un análisis fundamentalista

El análisis fundamentalista es un análisis que busca responder si factores esenciales para el éxito de la empresa son favorables. Estos factores pueden ser intrínsecos a la empresa o externos, referentes a competidores y la economía como un todo. No vamos a profundizar en el asunto, pero algunas preguntas pueden ayudar en el tema:

  • ¿La empresa ya está presentando crecimiento?
  • ¿Es rentable o al menos muestra indicios de que será rentable un día?
  • El mercado en el que está inserta está en expansión?
  • ¿Existen competidores fuertes? Ellos innovan dentro de ese mercado?
  • ¿Hay previsiones de nuevas tecnologías que ayudarán a la empresa a crecer más o ser más rentable?
  • ¿La previsión de legislación más favorable?
  • ¿El equipo de la empresa es calificado y equilibrado?

Los tres primeros tipos de valuación indicados en este artículo muestran ejemplos de evaluación de empresas pautadas en evaluaciones fundamentalistas.

Evaluar escenarios

Si usted no cree que los números se concreten, haga diferentes proyecciones y estime probabilidades para ellas. la Método First Chicago, por ejemplo, trabaja con 3 proyecciones:

  • El peor escenario, en el que la empresa dio bastante mal
  • El escenario realista
  • El mejor escenario posible, si todos los factores del análisis fundamentalista son favorables

En nuestro ejemplo anterior, digamos que creemos que hay 20% de oportunidad de dar todo mal y nuestra valuación se quede en R $ 1.000.000. Pero digamos también, que la gente cree que hay una posibilidad de 5% de dar todo bien y la valuación ir a R $ 20.000.000. El cálculo final será:

Valoración = 0,2 x 1.000.000 + 0,75 x 4.629.968,13 + 0,05 x 20.000.000.

Valoración = 200.000 + 3.472.476,09 + 1.000.000 = R $ 4.672.476,09.

Espero que haya curtido el artículo! Si tienes dudas, deja tu comentario abajo. Y no dejes de ver nuestra Hoja de Valuación en Excel!

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4 COMENTARIOS

  1. Breno,
    Soy un experto en contabilidad y adquirí la hoja de cálculo para evaluar los activos de la empresa (cálculo de buena voluntad). Esta hoja de cálculo también se aplica a estos casos, ¿verdad? Gracias

  2. Hola Breno, en mi punto de vista la perpetuidad trae los valores del flujo de caja futuro a un valor que también está en el futuro y, por eso, necesita ser descontado.

  3. al descontar la perpetuidad no está aplicando descuento sobre un valor ya descontado ???

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